事件：
2025年3月14日，央行发布2025年2月社融和信贷数据。2025年2月新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400多亿元，低于市场预期的1.24万亿元；2月社会融资增量为2.23万亿元，同比多增7300多亿元，低于市场预期的2.65万亿元；2月M1同比增速为0.1%，M2同比增速为7.0%。
观点：
一、M1增速持续回落，财政资金拨付慢拖累M2增速
2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%，而原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%。差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6%。结合1-2月居民信贷偏弱的数据表现，或反映资金正流向近期回暖的证券市场，同时年后消费需求降低，企业经营活跃度还未恢复也会拖累M1。在春节错位效应、非银存款增加等多重因素影响下，M2同比增长7.0%，较上月持平。化债资金沉淀、财政存款增加，企业存款流出8940亿元，同比多增约2.1万亿。非银存款增加2.8万亿，同比多增1.7万亿。财政存款增加12576亿元，同比多增1.6万亿元，可见2月财政资金投放力度弱于季节性。
M2与M1剪刀差扩大0.3个百分点至6.9%，连续两个月走阔。除了受春节错月高基数影响外，也反映出实体流动性偏低，经济活力仍需提振。
二、信贷有所回落，且结构并不理想
2月是传统的信贷小月，且此前1月信贷项目有一定透支，贷款投放季节性回落。2月企业新增中长期贷款5400亿元，同比少增7500亿元，中长贷形成主要边际拖累；企业短贷3300亿元，同比少增2000亿元；而票据融资1693亿元，同比多增4460亿元，这显示2月企业以票冲贷的现象较为明显。
2月居民新增中长期贷款-1150亿元，同比少增112亿元；而居民新增短期贷款-2741亿元，同比多增2127亿元。短期贷款表现不弱，由于春节期间服务消费、线下零售等皆有亮眼表现，在服务业PMI数据上有所印证。往后看，今年财政发力的重点在于提振消费，各部委一系列扩内需政策近期频频出台，金融监管总局也强调金融机构大力发展消费金融，预计对后续零售贷款形成支撑。
三、政府债有力支撑社融，融资需求仍待提振
2月政府债新增1.7万亿，同比多增1.1万亿。其中2月地方债新增4298亿元，新增专项债3377亿元，分别同比多增871亿元、773亿元。合并1-2月来看，政府债净融资2.39万亿，相比2024年同期高1.49万亿元，同期财政存款较去年同期高1.11万亿元。体现财政的前置发力，根据上周两会政府工作报告中对于“实施更加积极的财政政策”的表述：“今年赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点”来看，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元。在财政支出强度明显加大的背景下，预计政府债仍将成为社融增长的重要动能。
总体看，财政延续发力，2月融资数据主要依靠政府融资拉动，居民企业部门的融资意愿仍然偏弱。M1同比回落，后续M1同比、M2/M1剪刀差等数据仍然值得持续关注。受1月“开门红”影响，化债和地产带来的边际改善不明显。当前利率总体处于低位，房地产市场有望延续企稳回升态势，居民消费需求缓慢改善，市场预期或将进一步修复，推动企业信贷融资需求逐步增长。
相关图表：
图 1 社融规模当月值及社融存量同比增速
资料来源：瑞达期货（002961）研究院
图 2 M1、M2同比增速及M1-M2
资料来源：瑞达期货研究院
图 3 历年财政存款当月值
资料来源：瑞达期货研究院
图 4 10月新增社融及其分项
资料来源：瑞达期货研究院
图 5 企业贷款（亿元）
资料来源：瑞达期货研究院
图 6 居民贷款
资料来源：瑞达期货研究院
研究员：廖宏斌 期货从业资格号F3082507炒股融资软件
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